美國聯邦儲備局（聯儲局）的議息會議，向來是牽動全球金融市場神經的重大事件。特別是即將到來的六月會議，市場普遍預期聯儲局將「按兵不動」，維持現有利率不變，但與此同時，策略師們卻對局內部分委員可能轉向鷹派的取態表達了擔憂。這場看似平靜實則暗潮洶湧的會議，將如何影響未來的貨幣政策走向，值得我們深入剖析。
市場脈動：六月暫歇的共識？
當前市場對於聯儲局六月議息會議的普遍預期是維持利率不變。據CME「美聯儲觀察」顯示，聯儲局於六月維持利率不變的機會率高達97.3%。這並非空穴來風，而是基於一系列數據與觀察。聯儲局在最近一次（五月）議息會議後，已一致通過維持聯邦基金利率在4.25厘至4.5厘不變，這是今年以來連續第三次會議暫停減息。
市場之所以形成「按兵不動」的共識，主要考量包括：
- 通脹雖有緩和但仍高於目標： 儘管美國通脹數據有所降溫，例如美國4月消費者物價指數（CPI）同比增長2.3%，為2021年2月以來最低水平，而5月整體CPI按年升2.4%，較4月增速增加0.1個百分點。核心CPI方面，5月錄得按年增速維持2.8%，低於預期的2.9%。克里夫蘭聯儲的即時預測也顯示，5月CPI年增率為2.38%，核心CPI年增率為2.77%。這些數據雖然顯示通脹壓力有所緩解，但仍高於聯儲局2%的長期目標。主席鮑威爾曾多次強調，通脹預測仍偏高，聯儲局不急於減息。
- 就業市場保持韌性： 美國就業市場表現出一定韌性。雖然5月非農新增就業人數為13.9萬人，創2月以來新低，且前兩月數據被大幅下修9.5萬人，但失業率仍保持在4.2%。4月非農就業人口增加17.7萬人，高於市場預期。勞動參與率在4月略升至62.6%。儘管有跡象表明勞動力市場可能疲軟，但整體而言，勞動力市場尚未出現顯著惡化，這給予聯儲局更多觀察空間。
- 關稅政策的不確定性： 特朗普政府的關稅政策為經濟前景帶來了不確定性。聯儲局主席鮑威爾曾指出，大幅提高關稅可能導致通脹上升、經濟增長放緩和失業上升，這使得聯儲局在政策制定上面臨兩難。華泰證券研報也指出，關稅對通脹的傳導暫不明顯，預計聯儲局六月會議將維持利率不變。金融服務公司Ebury市場策略主管馬修·瑞安認為，鑑於關稅的嚴重不確定性，聯儲局可能沒有足夠信心實質性地改變其觀點。
綜合來看，聯儲局在六月選擇暫停加息，是權衡通脹、就業和外部不確定性等多重因素後的審慎之舉，旨在等待更多明確的經濟數據，避免過早行動。
潛藏的鷹鳴：內部取態轉變的隱憂
儘管市場普遍預期聯儲局將按兵不動，但部分策略師卻擔憂，聯儲局內部委員的取態可能轉趨鷹派。這種擔憂並非杞人憂天，而是基於對多方信號的捕捉。
- 點陣圖的潛在變化： 聯儲局每季更新一次的經濟預測，特別是「點陣圖」（Dot Plot），將是投資人最關切的部分。根據三月的經濟預測，聯邦公開市場委員會（FOMC）認為今年將有兩次每次1碼（0.25個百分點）的降息。然而，有策略師認為，如果僅有少數官員改變看法，預測中位數就有可能變成只減息一次。這種預期變化，尤其是在面對關稅等政策帶來的不確定性時，可能導致部分委員降低年內減息次數的預測，甚至傾向於僅減息一次。
- 通脹黏性與鮑威爾的言論： 雖然通脹數據有所回落，但其「黏性」仍讓聯儲局保持警惕。核心CPI同比增速仍高於聯儲局目標。鮑威爾在之前的記者會上曾強調，降低利率缺乏緊迫性。他認為聯儲局政策利率處於良好位置，可以耐心等待更明確的數據。這種口吻，在某些策略師看來，可能暗示著對更長時間維持高利率的傾向，即鷹派立場。
- 經濟數據的微妙變化： 儘管非農就業數據顯示勞動力市場仍具韌性，但細節數據卻透露出潛在疲軟。例如，5月平均時薪環比增長0.4%，同比增幅3.9%，超出預期，這可能反映勞動力供給收緊，而非需求強勁。全職就業崗位減少，兼職崗位增加，以及勞動參與率下降，都可能促使部分委員對通脹壓力保持警惕，並認為需要更長時間的緊縮政策。
- 外部壓力的影響： 美國總統特朗普持續向聯儲局施壓，要求立即大幅降息，以刺激經濟。然而，鮑威爾已明確表示，特朗普的言論完全不影響聯儲局的工作。這反而可能讓聯儲局在面對外部壓力時，更傾向於堅守其獨立性，避免過早放鬆政策，從而表現出鷹派的姿態。
這種鷹派轉變的風險，雖然可能只是部分委員的傾向，但其所傳遞的訊號，足以引發市場的警覺。
數據羅盤：指引聯儲局的關鍵指標
聯儲局的貨幣政策決策，始終以數據為依歸。在這次議息會議前後，以下幾項關鍵經濟指標，是聯儲局委員們密切關注的「羅盤指針」：
- 消費者物價指數 (CPI) 及核心CPI： 作為衡量通脹的主要指標，CPI的走勢直接影響聯儲局的政策取向。如前所述，最新的4月CPI同比增長2.3%，核心CPI同比增長2.8%，均創下近年新低。然而，5月的CPI同比略升至2.4%，核心CPI保持2.8%。克里夫蘭聯儲的即時預測顯示6月CPI預期升至2.61%，核心CPI預期升至2.95%。儘管整體趨勢在放緩，但波動性與「黏性」仍是聯儲局考量的重要因素。特別是住房成本仍是通脹的關鍵組成部分，而機票、二手車和食品價格則有所下降。
- 非農就業數據與失業率： 勞動力市場的健康狀況是聯儲局雙重使命（最大化就業與穩定物價）的另一半。最新的5月非農就業人數增加13.9萬人，雖低於預期，但失業率穩定在4.2%。4月非農就業數據曾超預期增加17.7萬人，勞動參與率也略有上升。雖然就業人數的增長有所放緩，前值也被大幅下修，但失業率保持低位，且平均時薪仍有增長，這顯示勞動力市場整體仍相對穩健，但也可能因為勞動供給端收緊而導致薪資壓力持續。
- 零售銷售數據： 消費支出是經濟增長的重要驅動力。美國5月先期零售銷售按月下跌0.9%，低於預期，顯示消費活動可能有所放緩。不計汽車及汽油的核心零售銷售也出現下跌。這類數據的疲軟，可能為聯儲局未來的降息提供一定依據，但如果通脹壓力仍存，則會使決策更為複雜。
- 關稅政策的影響： 雖然關稅本身不是傳統經濟數據，但其對通脹和經濟增長的潛在影響，已成為聯儲局評估經濟前景的重要變數。聯儲局主席鮑威爾表示，關稅的最終水平及其持續時間仍是未知數，這限制了聯儲局提供更多清晰訊息的能力。
這些數據猶如聯儲局決策者的「雷達」，他們將仔細分析這些信號，以判斷經濟走向，從而制定或調整貨幣政策。
前瞻思考：政策路徑的多重變數
聯儲局六月議息會議後，無論是「按兵不動」或是出現「轉鷹」信號，都將對未來的政策路徑產生深遠影響。
- 減息預期的延後與縮減： 市場此前普遍預期聯儲局今年會減息多次。然而，隨著經濟數據的韌性，以及部分委員可能轉鷹的傾向，市場對年內減息的預期已有所調整。芝商所的FedWatch工具顯示，到七月累計降息25個基點的機會率約為14.4%，累計降息50個基點的機會率僅為0.3%。多家投行已下修對六月降息的預期，普遍認為全年僅可能降息兩次，首降時點可能延後至七月或九月，甚至推遲至年底。若真的轉為鷹派，甚至可能導致全年只減息一次的局面。
- 量化緊縮（QT）的調整： 除了利率政策，聯儲局的資產負債表（量化緊縮）政策也是觀察重點。雖然近期聯儲局放緩了縮表的進度，將美國國債減持上限從每月250億美元放緩至每月50億美元，但抵押貸款支持證券（MBS）減持上限維持在每月350億美元。鮑威爾曾表示，放緩縮表是技術性決策，縮表將更慢、持續更久。如果經濟數據惡化，不排除未來會進一步調整縮表步伐。
- 鮑威爾的「非明確性」講話： 聯儲局主席鮑威爾在會後的記者會上，往往扮演著引導市場預期的關鍵角色。然而，鑑於經濟前景的不確定性，特別是關稅影響仍未明朗，分析師預計鮑威爾可能不會提供太多明確的訊息。他可能會強調政策路徑依賴於數據，並保持「觀望」姿態。這種「不確定性」本身就是一種政策訊號，意味著市場需要對未來的變數保持高度警惕。
- 市場反應： 任何政策訊號的轉變，都將立即反映在金融市場上。如果鷹派訊號增強，例如點陣圖顯示降息次數減少，或鮑威爾的語氣更為強硬，可能會為美元提供一些走強的空間。同時，美債收益率也可能上升，並可能影響股票市場的估值。反之，若聯儲局鴿派立場得到強化，則可能推動美元走弱。
聯儲局的政策路徑，正處於一個關鍵的十字路口。通脹與就業的「搖搖板」、地緣政治的不確定性以及關稅政策的影響，都使得未來的決策充滿挑戰.
華爾街的策略佈局
面對聯儲局可能按兵不動但又潛藏鷹派風險的局面，華爾街的投資者和策略師們正積極調整其佈局，以應對未來的各種可能性：
- 多元配置與靈活避險： 由於利率前景充滿不確定性，投資者可能會傾向於多元化配置資產，以分散風險。例如，芝商所的10年期公債殖利率期貨被視為一種靈活的避險與套利工具。同時，對於風險較高的資產，投資者可能會保持謹慎態度。
- 關注收益率曲線： 有策略師認為，目前的宏觀與政策環境有利於採取美國收益率曲線陡峭化策略。這意味著投資者可能預期短期利率將保持穩定或略有上升，而長期利率因經濟增長放緩或通脹壓力減輕而下降，從而形成陡峭的曲線。
- 美元走勢的預期： 對於外匯市場，一些分析師認為美元正面對結構性阻力，因此建議在投資組合中維持做空美元的看法。但也有分析師指出，如果聯儲局態度轉鷹，鮑威爾的言論可能會為美元提供一些走強的空間。這顯示市場對美元的短期走向存在分歧，需密切關注聯儲局的具體表態。
- 緊盯經濟數據： 華爾街普遍認為，核心個人消費支出（PCE）指數持續下滑且消費顯著轉弱，聯儲局才可能啟動降息循環。因此，市場關注焦點將集中於非農就業、零售銷售、核心PCE等關鍵數據，以及中美貿易談判進展。投資者會根據這些數據的變化，即時調整其對聯儲局政策路徑的預期和相應的投資策略。
- 風險管理的重要性： 在當前這種複雜且不確定的環境下，風險管理變得尤為重要。不論是利率波動、通脹壓力還是地緣政治風險，都可能對市場產生重大影響。投資者需要時刻保持警惕，並準備好應對突發事件。
華爾街的策略佈局，反映了市場在不確定性中尋求確定性的努力。每個數據點、每一次官員發言，都可能成為他們調整方向的依據。
未來展望：不確定中的篤定
聯儲局的六月議息會議，注定不會是平淡無奇。儘管市場普遍預期「按兵不動」，但內部鷹派取態轉變的隱憂，卻為這場會議增添了戲劇性。聯儲局所面臨的挑戰，是前所未有的。在抑制通脹與避免經濟衰退的雙重目標之間，他們必須謹慎權衡，同時還要應對關稅政策等外部因素帶來的複雜性。
「政策路徑依賴於數據」這句話，將在未來一段時間內持續成為聯儲局的口頭禪。通脹的黏性、就業市場的韌性、以及全球貿易局勢的演變，都將是影響聯儲局未來決策的關鍵變數。對於投資者而言，這意味著市場波動性可能持續，機會與風險並存。
最終，聯儲局的貨幣政策走向，不僅關乎美國經濟的健康，也深刻影響著全球金融市場的穩定。在不確定性之中，唯一可以篤定的是，聯儲局將繼續扮演其「最後貸款人」和「穩定者」的角色，努力引導經濟穿越迷霧，走向可持續的增長。而市場也將持續在各種信號中尋找方向，以求在這場複雜的經濟博弈中，穩操勝券。
