在全球政經舞台上，前美國總統特朗普的政策總像一場捉摸不定的表演，時而高亢激昂，時而急轉直下，讓觀察者們感到眼花撩亂。關稅戰、貿易談判、聯儲局的動向……每一項決策似乎都充滿了變數與戲劇性。對於尋求穩定與可預測性的市場而言，這無疑增加了困惑與挑戰。然而，在眾聲喧嘩之中，是否藏著一條清晰的主線？資產配置諮詢公司 Gavekal 的共同創辦人兼行政總裁 Louis-Vincent Gave 提供了一個獨特的視角，他認為，儘管表面政策看似複雜，但特朗普真正渴望實現的核心目標其實只有簡單的三件事。
表象之下的迷霧：令人眼花撩亂的政策舞步
特朗普總統任內的經濟政策，確實給人一種「朝令夕改」的印象。例如，他對全球近九十個經濟體發動所謂的「對等關稅」貿易戰，稅率的宣布與執行經常充滿變數。與歐洲聯盟的關稅爭端便是其中一例，高達 50% 的關稅威脅被當作談判籌碼，隨後又延長談判限期，令人難以預測下一步行動。 這種戰術性的模糊與頻繁的規則變動，讓許多投資者和企業感到不安，因為他們最需要的往往只是明確的規則，以便做出投資或營運決策。 特朗普政府的這種做法，似乎更像是一種談判策略，透過製造不確定性來施壓對手。
這種混亂不僅體現在貿易政策上，也影響著人們對美國經濟走向的判斷。關稅對供應鏈的衝擊、潛在的通脹壓力、以及與此同時對降低利率的期望，構成了一幅看似矛盾的圖景。在這樣的環境下，傳統的經濟分析框架似乎難以完全解釋特朗普政府的真實意圖。這正是需要尋找深層次動機的時候。
抽絲剝繭：Gavekal 洞察特朗普的真正目標
Louis-Vincent Gave 以其對全球宏觀經濟和市場的深入研究而聞名。在分析特朗普看似雜亂無章的政策時，他提供了一個簡潔而有力的框架。他認為，特朗普政府的許多經濟行動，包括備受矚目的關稅政策，並非其最終目的，而僅僅是達成更重要目標的工具。 與他第一任期時經常發文炫耀股市創新高不同，特朗普在第二任期似乎更關注其他更為根本性的經濟指標。
Gave 指出，特朗普政府真正關切並致力實現的三個核心目標是：降低債券孳息（即利率）、降低美元匯價、以及降低石油價格。 他認為，理解這三個目標，就能更好地理解特朗普政府的政策邏輯，即使這些政策在執行層面顯得變化多端。這些目標是相互關聯的，並且被視為能夠為美國經濟帶來「史詩級繁榮」的關鍵要素。
目標一：降低債券孳息，為美國經濟解套
在 Gave 的分析中，降低美國的債券孳息，或者說降低借貸成本，是特朗普當前最為迫切的目標之一。 這是因為，大約五年前新冠疫情爆發時，美國企業趁著低利率環境大量舉債，其中很大一部分是五年期債務。 這意味著在接下來的幾年裡，大量公司債務需要展期或再融資。 如果利率居高不下，企業將面臨更高的借貸成本，這可能導致它們削減資本支出、減少招聘甚至裁員，進而可能使美國經濟在一個關鍵時期（例如中期選舉前）陷入衰退。
為了避免這種情況，特朗普政府需要千方百計地壓低長期債券孳息。 Gave 認為，這解釋了特朗普政府為何會採取一些非常規的手段，例如試圖說服外國政府購買美國長期國債，甚至在某些情況下，可能會通過「唱衰」經濟增長的方式來影響市場對利率的預期。財政整頓（即削減政府開支）也被視為一種降低債券孳息的潛在途徑，儘管這與特朗普的一些其他政策可能存在矛盾。
目標二：弱化美元匯價，重塑美國製造業榮景
第二個核心目標是弱化美元匯價。 Gave 指出，美元走強不利於美國的出口，也不利於將製造業工作帶回美國。 特朗普一直強調「美國優先」和重振本土製造業，而一個較弱的美元能使美國的產品在國際市場上更具競爭力，鼓勵企業將生產線遷回美國。
關稅在實現這一目標的過程中扮演了工具的角色。 Gave 認為，特朗普利用關稅向包括中國、日本和韓國在內的貿易夥伴施壓。 他們面臨的選擇可能是：要么被徵收更高的關稅導致對美出口減少，要么購買更多的美國國債並允許自己的貨幣對美元升值。 後者正是特朗普希望看到的結果，因為外國購買美債有助於壓低美國債券孳息，而外國貨幣升值則意味著美元相對走弱。
目標三：壓低能源價格，穩定經濟大局
第三個重要目標是降低石油價格。 Gave 解釋說，能源價格對經濟的影響廣泛，直接關係到通脹水平。 高油價會推升通脹，進而可能導致聯儲局維持較高的利率，這與特朗普降低債券孳息的目標相悖。
為了壓低油價，Gave 甚至提出了一個大膽的觀點，認為特朗普政府在對外政策上的一些姿態，例如對烏克蘭問題的立場，可能與鼓勵俄羅斯增加石油生產有關。 在烏克蘭戰爭之前，俄羅斯的石油產量較高，而要恢復並增加其產量，可能需要西方石油服務公司的技術和設備支持。 因此，特朗普政府可能希望看到俄羅斯恢復高產，以此增加全球供應，壓低油價。這反映了經濟目標有時會在特朗普政府的決策中佔據優先位置，甚至影響到地緣政治策略。
政策工具箱的運用與矛盾
理解這三個核心目標，有助於我們解析特朗普政府的政策工具箱。關稅無疑是其中最常用也最具爭議性的工具。然而，如 Gave 所強調的，關稅並非目的本身，而是用來施壓和談判的槓桿。 特朗普的邏輯似乎是：通過威脅或實施關稅，迫使其他國家在購買美債、貨幣匯率或貿易平衡等方面做出讓步，從而間接服務於降低債息和弱化美元的核心目標。
然而，這種策略並非沒有內在矛盾。例如，徵收關稅通常會提高進口商品價格，可能導致通脹，這與降低債券孳息（通常與抑制通脹有關）的目標存在衝突。 Gave 也承認這種矛盾的存在。特朗普政府似乎希望通過財政整頓等其他手段來抵消關稅帶來的通脹壓力，同時通過向外國施壓購買美債來直接影響孳息。
此外，特朗普的「美國優先」和「築起美國堡壘」的策略，雖然旨在保護本土利益，但也可能產生意想不到的外部效應。 Gave 觀察到，美國的收縮政策可能反而促使其他國家（如中國）向外尋求更多的貿易夥伴，加強與東南亞等地區的經濟聯繫。 對於中國而言，特朗普政府希望壓低美債孳息、弱化美元和降低油價的目標，如果能夠實現，反而可能對中國經濟有利。 這也解釋了為什麼關稅對中國的影響可能不如預期，因為中國對美出口佔其 GDP 的比重已經顯著下降。
全球市場的應對與影響
特朗普的三大目標，如果能夠實現，將對全球市場產生深遠影響。 Gave 認為，一個低利率、弱美元和低油價的環境，不僅可能刺激美國經濟，也可能對全球許多市場構成利好。 例如，對於新興市場而言，美元走弱通常意味著其償還美元債務的壓力減輕，同時也更容易吸引外部資本流入。 Gave 甚至認為，如果特朗普的政策得以貫徹，新興市場可能會出現新的牛市機遇。
然而，政策的不確定性本身就是一種風險。特朗普政府不斷變化的規則和不可預測性，使得市場難以進行長期規劃，這可能會導致資產的「重估」。 儘管核心目標可能清晰，但實現這些目標的手段以及隨之而來的副作用，仍然充滿未知數。
抽絲見底：理解特朗普的真正盤算
總而言之，Louis-Vincent Gave 對特朗普政策的分析提供了一個重要的視角：不要被其表面的眼花撩亂所迷惑，而是要看到其背後更為核心的經濟目標。降低債券孳息、弱化美元、降低石油價格，這三件事構成了特朗普經濟議程的基石。他所採取的許多措施，包括具有爭議性的關稅政策，都可以被視為服務於這些目標的工具。
理解了這三件事，我們就能更好地解析特朗普政府的行為模式，以及這些模式對全球經濟和市場的潛在影響。這並非意味著其政策沒有矛盾或風險，而是提供了一個更清晰的框架，讓我們能夠穿透政策表象的迷霧，觸及特朗普真正想要實現的經濟盤算。在這個充滿變數的時代，這種洞察力對於投資者、企業乃至政策制定者而言，都彌足珍貴。
