港股「北水」潮起潮落：騰訊持股比例探底下的投資者心態變遷
近期，市場對香港股市的資金流向高度關注，尤其是來自中國內地的「北水」。一份來自彭博社的報導指出，截至本週一（6月23日），內地投資者持有的騰訊控股有限公司股份比例已降至不足11%，相較於4月底的約12%峰值呈現下降趨勢。這一數據變化，不僅反映了內地投資者對騰訊的持倉策略調整，更深層次地揭示了當前內地投資者在選擇港股標的時，其考量因素和心態的轉變。
一、 北水減持騰訊的市場脈絡梳理
自2025年初以來，港股市場經歷了結構性的資金變動。數據顯示，北水在去年第四季度至今年初曾有顯著的淨流入，對港股市場，特別是科技龍頭股，產生了積極影響。當時，騰訊、小米等公司因其在人工智能（AI）、新能源汽車等新興領域的佈局，吸引了大量內地資金湧入。例如，在2025年1月中旬至4月期間，由於騰訊股價因美國制裁傳聞而大幅下跌，內地投資者趁機「抄底」，顯著增加了對騰訊的持股。然而，近期的數據顯示，這種單邊增持的趨勢已發生轉變。
從4月底約12%的持股峰值回落至不足11%，這意味著在過去兩個月裡，內地投資者幾乎在每個交易日都通過港股通（南向通）渠道對騰訊進行了減持。這種持續性的減持行為，與市場上部分觀點認為的「缺乏新的買入動因」不謀而合。騰訊第一季度財報顯示，公司在AI業務的商業化方面面臨挑戰，其AI產品的落地速度和對現有業務的整合效益，未能達到市場的預期。與此同時，市場資金正積極追逐其他更具成長彈性或敘事更激進的賽道，例如潮玩、醫藥、半導體等板塊，這些板塊的表現明顯優於騰訊。
二、 北水變動背後的原因探析
北水減持騰訊的行為，並非單一因素所致，而是多重市場因素疊加的結果：
- AI變現壓力與成長敘事減弱： 儘管騰訊在AI研發上投入巨大，但其AI業務的變現模式仍不明朗，缺乏類似OpenAI或百度文心一言那樣高頻、可見的產品化落地節奏。對於追求現金流與清晰盈利路徑的投資者而言，AI的「燒錢概念」已難以支撐其股價上漲動力。
- 市場對「故事」的厭倦與對「業績」的渴求： 過去，騰訊的故事性（如遊戲龍頭、社交媒體巨頭、新興科技佈局）是吸引投資者的重要因素。然而，隨著市場環境的變化，投資者更傾向於關注實質性的業績增長和可預見的盈利模式。騰訊在AI變現上的不確定性，以及其主營業務增長趨緩，導致了部分投資者重新評估其價值。
- 「抱團股」邏輯的瓦解與資金的結構性分化： 過去，騰訊等權重股是港股市場「抱團」的對象。然而，隨著市場熱點的輪動和資金尋求更高回報的機會，過去的「抱團」邏輯開始鬆動。資金開始流向那些能夠提供更顯著業績改善或擁有更具吸引力成長敘事的板塊。騰訊目前處於一個增長疲軟、估值難以大幅提升的尷尬境地，自然成為被調整配置的對象。
- 宏觀經濟與監管環境的不確定性： 儘管中國經濟整體穩步復甦，但全球宏觀經濟的不確定性依然存在。此外，儘管近年來中國的監管環境趨於穩定，但對於大型科技公司的潛在監管風險，仍然是部分投資者考量的因素。
- 錯失AI領先優勢的擔憂： 相較於全球競爭對手，騰訊在AI領域的產品化和商業化進程顯得較為緩慢，這讓部分投資者擔憂其可能錯失下一輪科技革命的關鍵機遇。這種擔憂可能加劇了投資者對其長期競爭力的質疑。
三、 騰訊股價表現與未來展望
數據顯示，騰訊股價自4月低點反彈約16%，但表現落後於恆生科技指數，更遠遠跑輸泡泡瑪特等熱門新股。這不僅反映了北水減持的影響，也顯示出市場資金正在積極尋找結構性機會，對騰訊的偏好有所轉移。
展望未來，騰訊短期內仍可能受到宏觀因素、監管不確定性以及AI變現路徑不明朗的影響，股價波動可能較為震盪，主力資金大幅加倉的動力或不足。然而，從中長期來看，如果騰訊能夠成功將AI技術深度融入其遊戲、廣告、雲服務等現有業務，釋放出新的收入模式（例如微信生態與AI的結合），則有望重新激發市場的興趣。否則，在「存量邏輯」的壓制下，騰訊的估值和股價將難以獲得市場的廣泛認可。投資者正密切關注騰訊在AI領域的突破性進展，以及其能否找到新的增長引擎。
四、 投資者心態的演變與市場警示
北水減持騰訊的現象，也折射出內地投資者心態的演變。從早期對科技龍頭的熱情追捧，到如今更為審慎和理性地評估個股的基本面與成長潛力，投資者對「故事」的耐心正在減退，對「業績」和「確定性」的要求則日益提高。
這種轉變提示市場參與者，單純依賴過去的輝煌和市場熱度來支撐股價，將難以長久。企業自身的創新能力、盈利模式的清晰度以及對市場變化的適應能力，才是決定其長期價值的關鍵。對於騰訊而言，如何在高科技領域再次證明其領導力和商業模式的可行性，將是未來數年最重要的課題。對於廣大投資者而言，深入研究，理性判斷，避免盲目追逐熱點，才能在變幻莫測的市場中行穩致遠。
