滴灌通擬上市港交所主板 李小加「回歸」金融舞台
前香港交易所行政總裁李小加自離開港交所後，創立了「滴灌通」並推動其發展。近日，「滴灌通國際投資」已向港交所提交了初步招股文件，計劃在港交所主板上市，滙豐銀行擔任獨家保薦人。 滴灌通是一家運用金融科技連接全球資本與中國小微企業的交易所集團。 其創新的商業模式是透過每日收入分成合約（DRC，Daily Revenue Contract），為中國的小微企業提供長期投資合作資金，這種模式既非股權亦非債權，旨在解決小微企業融資難的問題。
滴灌通的商業模式與其創新之處
滴灌通的獨特之處在於其「非股非債」的收入分成模式。 公司通過與品牌方、加盟方、店主簽訂多方協議，要求被投資的加盟店主按照其營業收入的一定比例給予回報。 這種模式借鑒了歐洲Revenue-based financing (RBF) 的概念，但滴灌通將其應用於中國市場，並利用科技手段，將每日收入分成透過「確錢抓手」自動化收集，再轉換為可供境外投資人投資的標的DRP（每日收入分成組合）。 滴灌通更進一步將這些組合在澳門金融資產交易所（MCEX）掛牌交易，讓國際資本得以進入中國小微企業的融資市場。 滴灌通創始人李小加曾表示，滴灌通澳門交易所推出兩項重要嘗試：一是將投資標的從獲利轉為收入；二是交易模式從「一對多」轉變為「一對一」，以企業收入分成作為基準，並提供客製化交易。
這種模式旨在為小微企業提供靈活的融資方案，減輕它們的起步壓力與經營負擔。 相較於傳統股權融資稀釋股權或債權融資的剛性還款壓力，收入分成模式讓企業在經營狀況不佳時，仍保有較大的財務彈性。 對於投資者而言，滴灌通提供的DRC合約，平均回報率超過20%，具有一定的吸引力。
然而，滴灌通的模式也引發了一些討論與質疑。有觀點認為，品牌方與加盟商之間的利益分配可能存在潛在矛盾，而非股非債的關係或加劇此類問題。 此外，雖然滴灌通的模式並非P2P，但由於其創新的融資方式，部分市場參與者仍會進行比較和審視。
香港主板上市的資格與前景
滴灌通此次申請在香港主板上市，意味著它需要滿足香港交易所主板的上市要求。 香港主板市場主要面向較為成熟的公司，對於上市公司在財務方面設有盈利或其他財務要求。 具體而言，在香港主板上市，公司通常需要滿足最低公眾持股量要求（一般為25%），並至少有三年的營業紀錄，管理層和擁有權的穩定性也受到重視。 此外，申請公司還需通過盈利測試、市值/收益/現金流量測試或市值/收益測試等財務資格評估。
李小加在港交所任職期間，曾推動了滬港通、深港通等一系列創新舉措，對香港金融市場的發展做出了重要貢獻。 他的「回歸」以及滴灌通的上市計劃，預示著他將繼續在香港資本市場扮演重要角色。 滴灌通的上市若能順利通過，將為中國小微企業的融資模式帶來新的啟示，同時也為全球資本投資中國小微經濟開闢新的通道。 滴灌通的上市歷程，不僅關乎其自身發展，更可能對香港作為國際金融中心的地位產生積極影響，吸引更多創新金融服務企業在此落地生根。
總結與展望
李小加攜滴灌通擬在香港主板上市，標誌著這位前港交所行政總裁的「回歸」，以及他對金融創新的持續追求。滴灌通以其創新的收入分成模式，試圖為中國小微企業提供一個獨特的融資解決方案，並通過科技手段將此模式推向國際資本市場。雖然其商業模式仍在探索與磨合之中，但其解決小微企業融資難題的願景，以及在香港這樣一個國際金融中心尋求上市的舉動，無疑為香港的金融創新生態帶來了新的活力和想像空間。
