思索港匯：邁向7.85的旅程與拆息的關鍵密碼
近期，香港金融市場的目光聚焦於港元兌美元的匯價。這個緊密聯繫著我們日常生活、資產配置乃至未來經濟走向的匯率，正悄悄地向著7.85的「弱方兌換保證」水平靠近。這不僅是數字的跳動，更牽動著市場敏感的神經，以及對香港獨特聯繫匯率制度運作模式的深度思考。野村證券的最新觀察，更是點出了港元同業拆息（HIBOR）回升步伐，將是這場匯率之旅的關鍵劇本。這場「匯率大戲」背後，究竟蘊藏著怎樣的機制和影響？讓我們一起深入探討。
聯繫匯率制度下的港元風景線
香港的聯繫匯率制度，自1983年實施以來，一直是維持港元穩定和香港金融市場穩健的基石。這個制度的核心，是將港元與美元掛鉤，並設定一個波動區間，即7.75至7.85港元兌1美元之間。 在這個區間內，港元匯價會受到市場供需力量的影響而波動。然而，一旦觸及區間的邊界，香港金融管理局（金管局）便會出手干預，以確保匯率穩定。
「強方兌換保證」是指當港元升值至7.75時，金管局會向銀行沽出港元、買入美元，增加港元供應，抑制港元升勢。 反之，「弱方兌換保證」則是在港元貶值至7.85時，金管局會向銀行買入港元、沽出美元，從市場抽走港元流動性，以防止港元進一步貶值。 這就像是一條堅固的「護城河」，捍衛著港元的價值。
港匯為何偏軟？解讀資金流向與息差魔力
近期港匯偏弱，逐步逼近7.85水平，主要原因之一在於港元與美元之間的息差。 當美國聯邦儲備局加息，而香港的利率未能同步上升時，美元的吸引力便會增加。投資者為了追求更高的回報，可能會將港元兌換成美元進行套息交易，即借入低息的港元，再投資於高息的美元資產。 這種行為增加了市場對美元的需求和港元的供應，從而導致港匯轉弱。
過往數據顯示，港美息差擴大與港匯走軟息息相關。 雖然香港的按揭利率長期低於美國，這與存款規模、銀行競爭以及最關鍵的按揭貸款風險處理方式有關，但在同業拆息層面，尤其是短期拆息，港美息差對資金流向的影響更為直接。
野村的洞察：拆息回升是港匯關鍵
野村證券的分析報告，精準地指出了港元同業拆息（HIBOR）的回升步伐，是港匯走向7.85後的關鍵焦點。 HIBOR是香港銀行之間互相借貸的利率，直接反映了銀行體系的資金成本和流動性狀況。 當港匯觸發弱方兌換保證時，金管局會入場買入港元，這意味著從銀行體系中抽走港元流動性。 銀行體系總結餘的縮減，將推升銀行間的借貸成本，也就是HIBOR。
野村的報告認為，一旦港匯逼近7.85，金管局的干預將導致銀行體系總結餘逐漸縮減，此時HIBOR上升的速度，將成為市場關注的重點。 他們甚至提出，即使是港元隔夜拆息從接近零的水平反彈至1%，也可能足以改變利差極端的狀況。
拆息上升的連鎖效應：從樓市到股市
HIBOR的回升，將對香港的經濟和資產市場產生多方面的影響。首先，對於採用H按（與HIBOR掛鉤的按揭貸款）的業主來說，按揭供款將會增加。 這將直接影響到香港的房地產市場，增加潛在買家的入市成本，也可能對現有業主的財務狀況構成壓力。
其次，較高的拆息也會影響企業的借貸成本。 銀行在釐定貸款利率時，會參考拆息水平。拆息上升意味著企業融資成本增加，可能影響其投資和營運決策。
再者，HIBOR的變化也與股市的資金流動息息相關。低HIBOR環境通常對股市有利，因為資金成本較低，有利於孖展融資和市場流動性。 反之，當HIBOR回升，可能會增加投資者的融資成本，影響市場氣氛。
聯繫匯率的韌性與未來展望
儘管港匯面臨壓力，並可能觸發弱方兌換保證，但香港的聯繫匯率制度歷經多次考驗，包括1997年亞洲金融風暴，其韌性不容小覷。 金管局擁有龐大的外匯儲備，足以在需要時捍衛聯繫匯率。 財政司司長也曾多次強調對聯繫匯率制度的信心，並指出金融及銀行體系穩健，有足夠的緩衝空間。
港匯觸發弱方兌換保證是聯繫匯率制度設計內的正常運作機制。 金管局的干預操作會自動推升港元拆息，縮窄與美元的息差，從而減弱套息誘因，使港匯重回強方。 因此，市場的關注點更多地放在拆息回升的速度和幅度，以及其對實體經濟和資產市場的具體影響。
未來的走勢，除了取決於美國利率政策的走向，也與香港自身的經濟基本面、資金流向，以及市場預期等多重因素交織影響。野村的報告提醒我們，緊盯HIBOR的回升步伐，才能更好地理解這場港匯保衛戰的關鍵所在，並評估其可能帶來的市場波動和機遇。這場匯率之旅，或許充滿挑戰，但也展現了香港金融體系的獨特運作智慧與應對能力。
