潮起潮落：美匯指數的浪頭何去何從？
在全球金融市場的浩瀚大海中，美匯指數（U.S. Dollar Index, DXY）猶如一艘巨輪，其航向牽動著無數貨幣、商品乃至整體經濟的波濤。近期，一則來自大摩（Morgan Stanley）的「唱淡」預測，在市場中激起陣陣漣漪。這家華爾街的金融巨擘預期，美匯指數可能在明年年中下探至91的水平，相較目前存在高達9%的潛在跌幅。究竟是何種力量，驅動著這艘巨輪即將調轉航向？大摩的預測，是空穴來風，抑或是洞察先機？
利率與經濟：雙重逆風吹襲美元
大摩此次「唱淡」美匯指數的核心論點，主要聚焦於兩大關鍵因素：美國聯邦儲備理事會（Fed）的減息預期，以及美國經濟成長的放緩。
首先，貨幣政策的風向轉變，是影響美元走勢的決定性力量之一。長久以來，美元的強勢與美國相對較高的利率息息相關。當其他主要經濟體的利率仍處於較低水平時，美國的資產，尤其是債券，提供了更高的收益率，吸引全球資金流入，進而推升美元的需求與價值。然而，隨著通膨壓力的變化以及經濟前景的調整，市場普遍預期聯準會將在未來啟動降息循環。摩根士丹利預計聯準會將在2026年第一季度開始降息，全年共降息175個基點，而市場目前僅計價兩次降息。 利率下降，意味著美國資產的吸引力相對減弱，資金可能轉向其他收益率更高的區域，這將直接對美元構成下行壓力。
其次，經濟成長動能的變化，同樣是美元強弱的重要指標。過往，美國經濟相較於其他主要經濟體的強勁增長，為美元提供了有力支撐。這種「美國例外論」的敘事，吸引著投資者將資金配置於美國市場，無論是股票還是債券。摩根士丹利認為，美元強勢時代的兩大核心驅動力正在消失：美國相對其他G10經濟體的增長優勢和收益率優勢將大幅減弱。 儘管摩根士丹利仍看好美國股債，並認為美國資產整體表現至2026年中將優於全球其他市場，但其對美國GDP增長的預期已有所下調，預計2025年和2026年實際GDP增長率僅為1%，遠低於去年的3%增長。 經濟增長的放緩，可能削弱投資者對美國市場的信心，導致資金流出，進一步對美元構成壓力。
美元強勢的基石正在鬆動
除了減息和經濟放緩這兩大核心因素，大摩的報告中也暗示了其他可能削弱美元的潛在因素。其中之一是對於美國貨幣政策獨立性的疑慮。報告指出，一旦這種疑慮出現，將很難被消除，可能導致外國投資者減少對美資產的配置，並增加對美國資產敞口的貨幣對沖比例，這兩者都將給美元帶來持續壓力。
此外，貿易政策的不確定性也為美元蒙上陰影。儘管摩根士丹利預計市場聚焦的美國重點貿易夥伴的關稅水平將持續，並伴隨不斷變化的截止日期和潛在的臨時升級，這將對市場產生影響。 雖然中美貿易緊張局勢的緩和可能降低經濟衰退的可能性，並消除最極端的下行風險，但關稅政策本身可能導致通膨持續，這使得聯準會在平衡低通膨和低失業率的雙重目標時面臨挑戰。
值得注意的是，儘管大摩「唱淡」美元，但其對於美國股債市場卻持超配立場。 報告預計標普500指數到明年二季度將上漲9%，而10年期美債收益率將降至3.45%。這表明大摩認為，即使美元走弱，美國資產仍具有吸引力，投資者仍應青睞美國資產而非世界其他地區。 然而，這並不代表美元資產沒有風險，尤其是在政策不確定性加劇的環境中，把握投資時機至關重要。
潛在的跌幅與投資啟示
大摩預計美匯指數到2026年中將貶值9%至91。 這是一個顯著的跌幅，對於全球資產配置和投資策略具有重要意義。美元貶值通常會利好以美元計價的商品，例如黃金，因為購買這些商品的成本降低。此外，美元貶值也可能對美國跨國企業的盈利產生正面影響，因為其海外收入在換算回美元時會增加。摩根士丹利認為，美元持續走弱無疑會助長「美元資產失去避險吸引力」的敘事。
對於投資者而言，大摩的預測提醒我們，美元的強勢並非一成不變。在全球經濟格局和貨幣政策環境不斷變化的背景下，美元面臨著新的挑戰。雖然短期內美元可能仍會受到一些因素的支撐，例如美國相對較高的實際收益率，但從中期來看，減息和經濟放緩的壓力將逐步顯現。
把握趨勢，靈活應對
大摩的報告並非市場中唯一的聲音。例如，摩根大通的分析則認為，儘管聯準會已經進行了兩次降息，美元在2024年仍上漲了7%，並且預計到2025年美元的強勢可能會維持或持續，其原因包括美國經濟增長差異、貨幣政策差異以及潛在的政策變化。 這顯示市場對於美元未來的走向存在不同的看法。
然而，大摩作為全球知名的金融機構，其研究報告具有 상당的影響力。他們的分析為我們提供了一個重要的視角，去理解可能影響美元走勢的關鍵因素。無論最終的跌幅是否如預期般巨大，理解這些潛在的風險並提前做好準備，對於投資者而言至關重要。在全球經濟減速但非衰退的背景下，股票和高品質固定收益應能提供合理的回報，同時美國資產有望跑贏其他地區。
總而言之，大摩唱淡美匯指數的預測，是基於對未來減息步伐加快和美國經濟成長放緩的判斷。這些因素正在逐步削弱美元的傳統優勢。面對可能的美元貶值，投資者應保持警惕，審慎評估其投資組合的風險敞口，並考慮採取適當的策略來應對匯率波動帶來的影響。畢竟，在變幻莫測的金融市場中，靈活應對和風險管理永遠是成功的基石。
