近年來，快時尚巨頭SHEIN的上市之路可謂一波三折，尤其在鎖定倫敦作為上市目的地後，相關工作據報幾近停滯，引起市場廣泛關注。這家以其快速供應鏈和極致性價比著稱的中國企業，從南京發跡，現總部設於新加坡，在全球市場尤其是歐美青少年中擁有龐大消費群體，其上市動向不僅關乎企業自身發展，也折射出當前複雜的地緣政治、監管環境以及市場情緒的多重影響。
漫漫上市路，何處是歸途？
SHEIN的上市傳聞早於2022年便已浮現，最初目標是紐約。然而，隨著中美關係的日趨緊張以及美國立法者的反對，紐約上市計劃被迫擱置。 隨後，目光轉向倫敦，被視為「棄美投英」的策略轉變。據報，SHEIN已於2023年6月向英國金融行為監管局（FCA）提交了保密上市申請，並在2024年6月初再次提交文件，啟動倫敦上市程序。 然而，原定最快於2025年4月實現的倫敦上市計劃，似乎並未如期推進，甚至被多家媒體報導為「幾近停滯」。
停滯的陰影：多重挑戰交織
SHEIN倫敦上市工作據報停滯的原因是多方面的，並非單一因素所致。這些挑戰既有來自外部環境的壓力，也有企業自身需要面對的問題。
地緣政治與貿易摩擦的餘波：
美國政府的政策變動，特別是關於「小額豁免」（de minimis）規則的取消以及針對中國商品的關稅提高，對SHEIN的商業模式構成了直接衝擊。 該規則曾允許價值低於800美元的商品免稅進入美國，這對SHEIN依賴於直接從中國工廠向全球消費者發貨的模式至關重要。取消此規則將顯著增加其在最大市場美國的運營成本和產品價格，削弱其競爭力，進而影響其盈利能力和估值。 儘管SHEIN試圖強調其增長不依賴於美國市場，並致力於拓展其他國家，但美國市場的變化無疑給其上市前景蒙上陰影。 此外，中美持續的貿易戰也加劇了全球市場的波動性，使得說服投資者支持其上市變得更加困難。
監管審查與合規壓力：
除了地緣政治因素，SHEIN在倫敦的上市之路也面臨英國監管機構的嚴格審查。 英國金融行為監管局（FCA）需要審查並決定是否批准其上市申請及招股說明書。 儘管有報導稱FCA已給予初步批准，但這是在特朗普新的關稅政策引入之前，意味著SHEIN可能需要更新招股說明書並重新尋求批准。
更為棘手的是，SHEIN還需獲得中國證券監管機構的批准才能在海外上市。 截至目前，其名字尚未出現在中國證監會申請境外上市的企業名單上，這也是上市進程中的一個重要阻礙。
供應鏈透明度與人權爭議：
SHEIN的供應鏈透明度問題一直是外界關注的焦點，特別是關於其產品是否使用了新疆棉的質疑。 在英國議會的聽證會上，SHEIN的總法律顧問未能直接說明棉花來源，引起議員的強烈質疑。 英國人權組織「停止維吾爾種族滅絕」已採取法律行動，呼籲FCA拒絕SHEIN的上市申請，理由是擔憂其勞工實踐問題。 這些爭議可能損害SHEIN在公開市場上的聲譽和估值。 英國國際特赦組織也表示，SHEIN在倫敦上市將是倫敦證交所的「恥辱」，因為其勞工和人權標準令人質疑。
競爭加劇與盈利挑戰：
快時尚市場競爭激烈，來自拼多多旗下的Temu等競爭對手對SHEIN構成嚴峻挑戰。 兩家公司合計佔美國日常包裹運輸量的 상당數比例。 美國取消「小額豁免」政策後，對SHEIN和Temu等依賴此政策的企業造成了更大的成本壓力。
此外，SHEIN的盈利能力也面臨挑戰。有報導指出，2024年上半年其收入增速顯著放緩，利潤大幅下降，利潤率降低。 儘管在2023年取得了超過20億美元的利潤，但其利潤在近年來有所波動，這也為其估值下滑埋下了伏筆。
估值調整與市場情緒：
受上述多重因素影響，市場對SHEIN的估值預期不斷下調。其估值從2022年最高峰的1000億美元，一路下滑至2023年融資時的約660億美元，到2024年初更降至約450億美元。 雖然曾有估值目標高達900億美元的傳聞，但目前有消息稱投資者壓力下估值可能低至300億美元。 估值的劇烈波動反映了市場對其前景的不確定性，也使得上市的吸引力相對減弱。
未來的可能性：轉向香港或其他方案？
面對倫敦上市的重重困難，SHEIN是否會考慮其他上市地點？ 早在倫敦計劃進展不順時，便有分析認為SHEIN最終可能被迫考慮在香港上市。 雖然SHEIN已將總部遷至新加坡，試圖淡化其中國企業身份，但其大部分供應網絡仍在中國內地，因此在海外上市可能仍需要中國證監會的批准。 香港作為一個與內地聯繫緊密的國際金融中心，或許會是SHEIN的一個備選方案。
此外，也有消息傳出SHEIN正考慮以直接公開發行（DPO）替代傳統的IPO方式在英國上市，直接向公眾出售股票，這意味著可能繞過一些傳統上市流程。 不過，這種方式能否順利推進仍需觀察。
結論：迷霧中的上市之路
總而言之，SHEIN的倫敦上市工作據報幾近停滯，是地緣政治、監管審查、供應鏈爭議、市場競爭以及盈利挑戰等多重因素交織作用的結果。 美國關稅政策的變化對其核心商業模式造成衝擊，英國監管機構的審查和中國證監會的批准程序增加了不確定性，而供應鏈的透明度和人權問題則損害了其聲譽。
雖然SHEIN對其上市計劃保持低調，並未對停滯的報導發表評論，但終止與英國公關公司的合作等跡象似乎印證了上市進程的放緩。 未來，SHEIN是否能克服這些挑戰，成功在倫敦或其他市場上市，仍是未知數。這不僅取決於外部環境的變化，也考驗著SHEIN應對複雜局勢的能力。快時尚巨頭的上市之路，依然充滿迷霧。
