特步國際(1368)投資分析報告
品牌與市場定位
特步國際專注於運動鞋及服裝市場，在中國馬拉松賽事中表現出色，其跑步鞋為核心產品，品牌影響力強勁，市場佔有率持續上升。
行業復甦與市場潛力
運動鞋及服裝行業整體處於復甦階段，消費者需求回暖，特別是在健身及戶外活動的推廣下，市場潛力顯著。
收入預測與電商增長
市場預測特步國際2025年總收入將超過144億元人民幣，年增長率可達6.4%。電商渠道增長尤為顯著，預計增幅將超過20%，反映出消費者對線上購物的偏好持續上升。此外，特步旗下的索康尼品牌在跑鞋市場的增長超過40%，顯示出品牌力的提升及消費者信任度的增強。
政策支持與收入增長
隨著內地全民健身計劃的推行，預計將進一步促進運動鞋及服裝的需求增長。政府對體育基礎設施的投資將提升消費者的運動參與度，進而增加對運動產品的需求。未來三年內，隨著政策的支持，特步的預期收入將實現穩定增長，特別是在電商及線下零售渠道的發展上，將為公司帶來新的增長動力。
資金流向與機構持股
特步國際的機構投資者持股比率為16.23%。從去年11月27日至今年4月28日期間，股價錄得0.76%的跌幅，但該期間共錄得4.87億港元的資金流入，其中大戶佔3.96億港元，散戶則佔0.91億港元。大戶對散戶資金流比率為4.4比1，同期大戶投資者的持倉比率最高曾升至19.65%，最低曾跌至-3.79%；截至4月28日，持倉比率為11.63%，反映出大戶投資者的資金動力正在改善，或將在大戶資金的推動下繼續反彈。
股價表現與估值
特步國際的股價在上個交易日以5.24港元收市，全日上升0.34港元或6.94%。集團過去5年的平均Beta值為0.84，顯示系統性風險低於大市。以現價5.24港元計，特步國際的股價較50天線高出0.87%，但較200天線低1.28%，反映出股價仍然處於低位附近，未見估值過高的問題。
DTC轉型與市場競爭力
集團在DTC(Direct-to-Consumer)轉型計劃的推進情況顯著。這一策略旨在直接面對消費者，提升品牌的市場競爭力。集團計劃到2025年將DTC渠道的銷售比例提升至50%，這將有助於增強客戶關係及提高利潤率。
電商平台與社交媒體營銷
隨著線上電商平台的快速發展，特步已加強了自有電商平台的建設，並積極拓展社交媒體營銷，透過與消費者的直接互動來提升品牌認知度。根據券商的報告，集團第一季度DTC渠道的銷售增長超過20%，顯示出消費者對品牌的忠誠度提升。整體而言，DTC轉型計劃的推進不僅增強了特步的市場定位，還為未來的增長奠定了堅實基礎。
盈利預期與估值
市場預期集團的息稅前利潤將達到20.84億人民幣，增長6%。淨利潤預測為13.87億人民幣，增長12%，顯示出穩定的盈利增長潛力。每股收益預測為0.5元人民幣，市盈率為9.1倍，整體估值並不算太高。
風險與挑戰
儘管面臨激烈的市場競爭及宏觀經濟的潛在風險，但健康生活方式的推廣及新產品的持續推出，將進一步推動行業的長期增長。
戰略調整與未來發展
特步已與其控股股東丁水波及其家族簽署最終協議，出售並私有化KP Global。該交易旨在從特步的業務組合中剔除持續表現未如理想的業務，使公司能夠集中資源發展其高利潤的品牌——特步主品牌、索康尼及邁樂。特步國際控股有限公司主席兼行政總裁丁水波先生表示，此舉將有助消除KP Global虧損對特步盈利能力和現金流的持續影響。
財務結構優化
在出售KP Global的同時，特步與高瓴資本達成一項支持性協議。該協議包括KP Global贖回於2021年向高瓴發行的6,500萬美元可換股債券，以及特步向高瓴發行全新價值5億港元、為期六年的可換股債券，年利率為3.5%，換股價為每股5.5港元。此外，高瓴將保留未來五年內以6,500萬美元購買KP Global 20%股權的權利，反映高瓴對相關品牌在私有化後的發展潛力充滿信心。
股東價值提升
通過特別股息以及戰略調整，特步為股東帶來即時回報。此外，特步主品牌產生的強勁現金流將支持索康尼和邁樂的未來發展。
結論
特步國際受惠於內地對體育及健身產業的支持，以及其自身在品牌、市場和電商渠道的優勢，預期將繼續保持增長勢頭。策略性出售表現未如理想的資產及優化財務結構，將有助於提升盈利能力和股東價值。
