金光退潮：中國首季黃金消費的微妙變化
近年來，黃金作為一種避險資產和財富象徵，在全球範圍內受到廣泛關注，尤其在中國市場，其消費需求一直扮演著舉足輕重的角色。然而，最新數據顯示，2025年第一季度，中國的黃金消費總量出現了同比下降5.96%的情況，總計消費290.492噸。這一數字的變化，不僅反映了當前複雜經濟環境下消費者行為的微妙調整，也為深入分析黃金市場的未來走向提供了重要線索。
結構性分化：首飾承壓，投資崛起
表面上看，近6%的下降似乎預示著市場的整體疲軟，但細究數據，會發現內部存在顯著的結構性分化。 黃金首飾的消費是拖累總量下滑的主要因素，其消費量為134.531噸，同比大幅下降了26.85%。 這一顯著跌幅，直接反映了在高企的金價面前，消費者在非必需的裝飾性需求上顯得尤為謹慎。黃金協會分析指出，高金價對首飾消費需求形成了持續的抑制作用。儘管如此，市場並非完全沉寂，古法金、硬足金以及小克重金飾因其設計新穎或總價相對可控，依然受到青睞。此外，黃金與其他材質結合的創新產品也吸引了年輕消費者的目光，顯示出市場在尋求變通以適應高價環境。
與首飾消費形成鮮明對比的是，金條及金幣的消費卻呈現出強勁的增長勢頭。第一季度，這類投資性黃金產品的消費量達到138.018噸，同比大幅增長了29.81%。 這種冰火兩重天的景象，凸顯了當前經濟環境下消費者對黃金功能認知的轉變。在全球地緣政治的複雜多變與經濟前景的不確定性疊加影響下，黃金的避險保值功能被前所未有地凸顯出來。越來越多的民間資金將金條和金幣視為財富的「壓艙石」，尋求在波動市場中的安全港。這種投資需求的快速增長，在一定程度上抵消了首飾消費下滑帶來的衝擊。
工業及其他用金方面，消費量為17.943噸，同比小幅下降了3.84%。 這部分的變化相對較小，可能與工業生產需求以及高金價對成本的影響有關。
高金價的雙面刃：抑制與激勵
分析中國首季黃金消費量下滑的原因，「高金價」無疑是最直接且關鍵的因素。國際金價在2025年第一季度持續攀升，截至3月底，倫敦現貨黃金定盤價較年初上漲17.79%，一季度均價同比增長38.16%。 上海黃金交易所Au9999品種的價格走勢亦與國際同步，3月底收盤價較年初上漲19.02%，加權平均價同比增長37.68%。
持續走高的金價，對於消費端，特別是作為非必需品的黃金首飾而言，構成了顯著的價格壓力。消費者在高價面前選擇延遲購買或轉向更經濟實惠的替代品，導致首飾消費量大幅下滑。
然而，高金價對於投資端卻起到了另一種激勵作用。在高通膨預期、貨幣政策不確定性以及地緣政治風險加劇的背景下，黃金的吸引力因其保值增值屬性而顯著提升。投資者將金價的上漲視為市場風險情緒升溫的信號，進一步強化了配置黃金資產的需求。金條金幣消費量的逆勢大增，正是這種投資避險需求爆發的最直接體現。
市場活動的熱度不減
儘管消費總量有所下降，但中國黃金市場的整體活躍度並未減弱，反而呈現出大幅增長的趨勢。上海黃金交易所第一季度的黃金品種累計成交量（雙邊）達到1.60萬噸，同比增長4.57%；成交額（雙邊）更是同比增長了42.85%，達到10.70萬億元。 上海期貨交易所的表現更為驚人，黃金品種累計成交量（雙邊）同比激增91.17%至5.54萬噸，成交額（雙邊）同比暴增143.69%至30.52萬億元。
市場成交量的顯著增長，尤其是在期貨市場，可能反映了機構和投資者在高金價環境下更為頻繁的交易行為，包括套期保值、趨勢投機以及利用金融工具進行資產配置。高盛交易員的分析指出，中國商品交易顧問（CTA）在芝商所（CME）黃金交易中的影響力被低估，他們的短期演算法交易在中國交易時段對離岸金價產生了不成比例的影響，這也從側面說明了中國市場參與者在全球黃金交易中的活躍度。 此外，上海黃金交易所（SGE）的實體黃金成交量達到十年高點，儘管金價處於歷史高位，實體黃金仍維持正溢價，這與通常情況下中國買家對價格敏感的特性相悖，可能暗示著更深層次的買盤支撐，例如潛在的保險資金入市等。
值得關注的是，國內黃金ETF的持倉量也在第一季度大幅增長了23.47噸，較去年同期增倉5.49噸，同比大增327.73%。 截至3月底，國內黃金ETF持有量達到138.21噸。 ETF持倉的顯著增加，表明了機構和個人投資者對黃金作為投資工具的興趣濃厚，並且傾向於通過標準化的金融產品進行配置。這也與保險資金投資黃金業務試點的開展相呼應，政策層面的推動正在為黃金市場注入新的資金動力。
官方儲備與未來展望
在民間消費和投資需求變化的同時，中國官方的黃金儲備也在穩步增加。2025年第一季度，中國增持黃金12.75噸，截至3月底，中國黃金儲備為2292.33噸。 雖然官方儲備的增加不屬於市場消費量統計範圍，但它是國家層面對黃金價值認可和儲備多元化策略的體現，間接提振了市場信心。
總體而言，中國首季黃金消費量的下降是一個複雜現象，它是高金價對傳統首飾消費抑制與不確定環境下投資避險需求激勵共同作用的結果。市場結構的變化，從偏重裝飾消費轉向更加強調投資屬性，是數據背後的核心邏輯。雖然金飾銷量面臨壓力，但金條金幣和黃金ETF的強勁增長，以及市場交易量的放大，共同描繪出一個在宏觀經濟和金融環境變遷中，黃金市場功能正在重塑的圖景。
展望未來，金價走勢、全球經濟狀況、地緣政治格局以及國內消費信心和投資偏好，都將持續影響中國黃金市場的表現。高金價可能繼續抑制部分消費需求，但只要不確定性因素依然存在，黃金的避險價值就將持續受到投資者的追捧。同時，市場參與者和金融工具的多元化，如保險資金的入市，也可能為中國黃金市場帶來新的活力和機遇。因此，首季消費量總體下降的數字，更多是結構調整的信號，而非市場吸引力全面減弱的體現。理解其內部的動態變化，對於把握中國黃金市場的深層邏輯至關重要。
